Эффективный рынок - это рынок, где цены на бумаги всегда и полностью отражают всю доступную информацию, определяющую их стоимость. На эффективном рынке инвестиционные стратегии, преследующие цель «обыграть» обобщенный индекс фондового рынка, не смогут постоянно получать высокие доходы с учетом поправки на (1) риск и (2) операционные издержки.
На тему ценовой эффективности фондового рынка проводились многочислен-ные исследования. Однако мы не собираемся в данной главе давать всесторонний обзор этих исследований и можем лишь обобщить основные результаты и их при-менение для инвестиционных стратегий.
Формы эффективности
Существуют три различные формы ценовой эффективности: (1) слабая, (2) полусильная и (3) сильная. Различия между этими формами основаны на релевантной информации, которая, как полагают, всегда отражена в стоимости ценных бумаг. Слабая форма подразумевает, что в стоимости ценной бумаги отражены все ее прошлые цены и история сделок. Полусильная форма означает, что стоимость ценной бумаги также полностью отражает всю публичную информацию (которая, конечно, включает прошлые цены и паттерны торгов, но не ограничивается, ими). Сильная форма существует на рынке, где стоимость ценной бумаги отражает во-обще всю информацию независимо от того, является она публичной или известна только посвященным лицам, таким как топ-менеджеры или директора компаний.
Существуют эмпирические доказательства того, что развитые рынки обык-новенных акций эффективны в слабой форме. Они вытекают из многочисленных сложных тестов, которые исследуют, можно ли на основе исторических фактов движения цен спрогнозировать такие будущие цены, которые позволят получить доход выше ожидаемого от рискового класса ценных бумаг. Такие «аномальные» доходы называют положительными сверхнормальными доходами или просто сверхдоходами.
Вследствие этого инвесторы, следующие стратегии отбора ценных бумаг ис-ключительно по паттернам движения цены или объему торгов - такие инвесторы называются техническим аналитикам или чартистами (графистами), - не в со-стоянии обыграть рынок. Фактически они должны испытывать затруднения из-за высоких операционных издержек, связанных с частотой покупок и продаж акций.
Обоснования ценовой эффективности полусильной формы спорны. Некоторые исследования в защиту эффективности подтверждают, что инвесторы, отбирающие акции на основе фундаментального анализа ценных бумаг (включая анализ финансовой отчетности, качества управления и экономического положения ком-пании), не выиграют у рынка. На это, конечно, есть основания. Существует так много аналитиков, применяющих один и тот же подход на основе одних и тех же общедоступных данных, что все эти данные уже отражены в цене акций. Вместе с тем значительное число исследований доказывает, что и здесь случаются примеры и паттерны ценовой неэффективности на фондовом рынке в течение длительных периодов времени. Экономисты и финансовые аналитики часто называют эти при-меры ценовой неэффективности как аномалии на рынке, т.е. явления, которые не-возможно объяснить в соответствии с принятой теорией.
Практические эксперименты с сильной формой ценовой эффективности можно разбить на две группы: (1) изучение работы профессиональных инвестиционных менеджеров и (2) изучение деятельности инсайдеров (посвященных лиц, которые являются директорами компаний, высшими руководителями или крупными акционерами). Изучение работы профессиональных инвестиционных менеджеров для проверки сильной формы ценовой эффективности было основано на мнении, что у профессиональных менеджеров есть доступ к более качественной информации, чем у широкой публики. Это спорное утверждение, так как согласно статистическим данным профессиональным менеджерам не удавалось систематически обыгрывать рынок. И напротив, факты о деятельности инсайдеров показали, что эта группа вообще зачастую достигает более высоких доходов с учетом поправки на риск, чем фондовый рынок. Безусловно, инсайдеры не смогли бы стабильно зарабатывать такие высокие сверхнормальные доходы, если бы цены на акции полностью отражали всю соответствующую информацию о стоимости компаний. Таким образом, практика успехов инсайдеров является доводом против того, что рынок в сильной форме эффективен.
Инвестирование в обыкновенные акции
Стратегии инвестирования в обыкновенные акции можно разделить на две группы: активные и пассивные. К активным стратегиям относятся те, которые пытаются переиграть рынок на основе одного из следующих факторов: (1) выбора момента проведения операций, как в случае технического анализа, (2) определения недооцененных или переоцененных акций на основе фундаментального анализа ценных бумаг или (3) выбора акций в соответствии с одной из рыночных аномалий. Очевидно, что решение следовать активной стратегии должно быть основано на убеждении, что будет получена какая-то выгода от всех этих дорогостоящих усилий. Однако доход возможен только при условии существования ценовой не-эффективности. Выбор конкретной стратегии зависит от того, почему инвестор верит, что она существует.
Инвесторы, убежденные в эффективности рыночных цен акций, должны при-нять тот факт, что систематически выигрывать у рынка не удастся, за исключением случаев везения. Это не означает, что инвесторы должны избегать фондового рынка. Скорее это говорит о том, что они должны следовать пассивной стратегии, которая не предпринимает попыток превзойти рынок.
А существует ли оптимальная инвестиционная стратегия для тех, кто убежден в ценовой эффективности фондового рынка? Действительно существует.
Теоретическая база этой стратегии опирается на современную теорию портфеля ценных бумаг и теорию рынка долгосрочного капитала. Согласно современной теории портфеля рыночный портфель обеспечивает самый высокий уровень доходности на единицу риска на рынке, эффективном в смысле цены. Портфель финансовых активов с характеристиками, аналогичными тем, которыми обладает портфель, состоящий из всего рынка, - рыночный портфель, будет отражать це-новую эффективность рынка.
Но как осуществить такую пассивную стратегию? Другими словами, что под-разумевается под рыночным портфелем и как этот портфель может быть сформи-рован?
Теоретически рыночный портфель состоит из всех финансовых активов, а не только из обыкновенных акций. Причиной этого является то, что инвесторы, вкла-дывая свой капитал, анализируют не только акции, но и все инвестиционные воз-можности. Таким образом, наши принципы инвестирования должны базироваться на теории рынка капиталов, а не только на теории фондового рынка.
Когда теория применяется к фондовому рынку, рыночный портфель определя-ется как портфель, состоящий из огромного пространства обыкновенных акций. Но сколько обыкновенных акций каждого вида нужно купить при составлении ры-ночного портфеля? Теория заявляет, что выбранный портфель должен составлять соответствующую долю рыночного портфеля. Следовательно, вес каждой акции в рыночном портфеле должен быть основан на ее относительной рыночной капита-лизации. Таким образом, если совокупная рыночная капитализация всех акций, включенных в рыночный портфель, равна $Г, а капитализация рынка по одной из этих акций - $Д тогда доля, в которой эта акции должна войти в рыночный портфель, равна $А/$Т.
Пассивная стратегия, которую мы только что описали, называется индексацией. В 1990-х гг. все большее число спонсоров пенсионных фондов убеждалось в том, что финансовые менеджеры не способны переиграть фондовый рынок. С тех пор число фондов, управляемых по стратегии индексации, существенно выросло.

Эффективность ценных бумаг определяется: 1) доходом от дивидендов; 2) дивидендным покрытием; 3) размером доходов; 4) доходом в расчете на акцию; 5) ценой акции на доход.

Доход от дивидендов Д Д рассчитывается по формуле

Д Д = (Норма объявленного дивиденда (процентная ставка) · Номинальная цена акции) / 100.

Отсюда курс акции равен сумме дивиденда, деленный на процентную ставку и умноженный на 100.

Доход от дивидендов для предприятия определяется по форме 12.2.

При исчислении дополнительного дохода от дивидендов за весь период гр.7 умножается на число лет функционирования акций.

Если покупная (рыночная) стоимость приобретенных ценных бумаг выше номинальной, то чистый доход уменьшается на разницу в цене, умноженную на ставку дивиденда и деленную на 100 %, и наоборот, если покупная (рыночная) стоимость ценных бумаг ниже номинальной, то чистый доход увеличивается на разницу в цене, умноженную на ставку дивиденда и деленную на 100 %.

Дивидендное покрытие - это показатель способности предприятия к длительным дивидендным платежам. Дивидендное покрытие характеризует отношение чистой прибыли к действительным (фактическим) дивидендам:

Обеспечение выплаты дивидендов = Дивидендное покрытие общее (всех выпущенных ценных бумаг) = (Чистая прибыль) / Дивиденды по акциям, выплаты по процентам по облигациям.

Форма 12.2. Анализ дохода предприятия от ценных бумаг

Наименование ценных бумаг	Стоимость ценных бумаг, тыс.р.	Доход от ценных бумаг
Период использования ценных бумаг, лет	норма дивиденда за 1 год, %	Сумма дохода от дивидендов за год, тыс.р.	Сумма дополнительного дохода за год (+ ), тыс.р. (гр.6- -гр.5)
покупная (рыночная)	номинальная	на покупную стоимость акций ((гр.1 ´ ´гр.4) : : 100)	на номинальную стоимость акций ((гр.2 ´ ´гр.4) : : 100)
А
……………………..
…………….. и т.д.
Итого по всем видам ценных бумаг

Таблица 12.2. Информация о результатах финансово-хозяйственной деятельности открытого акционерного общества за ______________________ 200__ г.

Окончание табл.12.2

	Себестоимость реализованной продукции	35 347 161	40 201 240
	Прибыль от обычной деятельности	13 959 847	10 404 510
	В том числе:
3.1	от продаж	13 662 078	1 009 101
3.2	от внереализационных операций, млн.р.	19 890	25 300
3.3	от прочих операций, млн.р.	277 879	300 100
	Налоги и другие платежи из прибыли, млн.р.	4 025 252	3 220 260
	Чистая прибыль (стр. 3 - стр. 4) млн р.	9 934 595	7 184 250
	Всего начислено на выплату дивидендов в данном отчетном периоде, тыс.р.	726 000	500 400
	Всего дивидендов на одну акцию, выплаченных в данном отчетном периоде, тыс.р.
	В том числе:
	на простую
	на привилегированную именную
	Выплачено дивидендов, тыс.р.
	на привилегированные акции	409 800	260 400
	683 · 600 = 409 800
	434 · 600 = 260 400
	на простые акции	316 200	240 000
	510 · 620 = 316 200
	400 · 600 = 240 000
	Количество выпущенных акций на конец отчетного периода, начиная с первого выпуска, шт.	1 220	1 200
	В том числе:
9.1	Простые именные
9.2	Привилегированные именные
9.3	Простые на предъявителя	-	-

Расходы на выплату процентов по облигациям и дивидендов по акциям покрываются за счет чистой прибыли один - три раза, благодаря чему определяется безопасность вложений акций и облигаций и создается уверенность в том, что выплата процентов обеспечена, а предприятие обладает достаточным запасом надежности по обеспечению выплат по ценным бумагам, т.е. по вложенным инвестициям.

Доход в расчете на акцию наиболее часто используется для определения их цены. Он представляет собой доходы предприятия независимо от того, объявлены ли они как дивиденды и как доходы, получаемые от каждой обычной акции предприятия, и подсчитывается следующим образом:

Доход в расчете на акцию = Чистая прибыль минус дивиденды по привилегированным акциям / Количество выпущенных акций.

Расчет показателей производится по данным отчета открытого акционерного общества (см. табл. 12.2).

В анализируемом открытом акционерном обществе дивидендное покрытие по всем акциям (Чистая прибыль / Выплата дивидендов) в отчетном году составило 12,9(9 362 278/726 000), в предыдущем - 13,6(6 782 610/500 400).

Это означает, что расходы на выплату процентов покрываются в отчетном году 12,9 раза по сравнению с 13,6 раза в предыдущем, т.е. на 1 р. дивидендов по всем акциям приходилось чистой прибыли 12,9 и 13,6 р. соответственно. Покрытие дивидендов по привилегированным акциям определяется отношением чистой прибыли к дивидендам по привилегированным акциям. По данным отчета ОАО дивидендное покрытие привилегированных акций в отчетном году составило 22,8 (9 362 278 / (683 · 600)), в предыдущем - 26 (6 782 610 / (434 · 600)). В данном акционерном обществе было выпущено около 50 % привилегированных акций, т.е. покрытие привилегированных дивидендов чистой прибылью было обеспечено как в отчетном, так и в предыдущем периоде. Возможность выплат дивидендов по простым акциям определяется по формуле

Дивидендное покрытие простых акций и облигаций = (Чистая прибыль - Дивиденды по привилегированным акциям) / Дивиденды по простым акциям и облигациям.

В ОАО дивидендное покрытие простых акций в отчетном году составило 28,3 = (9 362 278 - 409 800) / 316 200, а в предыдущем - 27,2 = (6 782 610 - 260 400) / 240 000.

Отношение (Рыночная цена) / (Доход по простым акциям) определяет соотношение рыночной цены акций и чистой прибыли (дохода) на долю 1 р. простых акций и облигаций.

Изучается соотношение рыночной цены акции и ее балансовой стоимости:

(Рыночная цена акции) / Балансовая стоимость акции;

Отношение прибыли на одну акцию к ее рыночной цене;

(Прибыль на одну акцию) / (Рыночная цена одной акции).

Если предприятие выпускает облигации на длительный срок, то этот долг будет выплачиваться через много лет. Годовые же проценты являются постоянным платежом, и инвесторы изучают возможности его выплаты, т.е. анализируют эффективность использования заемного капитала.

В процессе анализа изучаются состав и структура акций с целью не только установления соотношения между ценными бумагами, но и в первую очередь выплаты процентов по облигациям, привилегированным акциям как первоочередным платежам, а также определения сумм на дивиденды по обыкновенным акциям. Акции считаются сильными, если у акционерного общества (предприятия), выпустившего их, число облигаций и привилегированных акций намного превышает количество обыкновенных акций. Вместе с тем если доходы растут непропорционально количеству облигаций или привилегированных акций, то предприятие не сможет выплатить даже проценты по облигациям.

На выплату дивидендов может расходоваться только чистая прибыль (прибыль отчетного периода и нераспределенная прибыль прошлых периодов). Если предприятие неплатежеспособно или объявлено банкротом, выплата дивидендов в денежной форме, как правило, запрещена. Налогом облагаются только полученные акционерами дивиденды, а отложенные к выплате дивиденды (нераспределенная прибыль) налогом не облагаются. Это может привести к тому, что предприятия не будут выплачивать дивиденды, чтобы избежать налога.

Причина введения подобных ограничений кроется в необходимости защиты прав кредиторов и предотвращения возможного "проедания" собственного капитала предприятия.

Согласно российскому Положению об акционерных обществах процедура объявления дивиденда проводится в два этапа: промежуточный дивиденд фиксируется и имеет определенный размер; окончательный утверждается общим собранием по результатам года с учетом выплаты промежуточных дивидендов. Величина окончательного дивиденда в расчете на одну акцию предлагается на утверждение собранию. Размер дивиденда не может быть больше рекомендованного, но может быть уменьшен собранием. Что касается фиксированного дивиденда по привилегированным акциям, равно как и процента по облигациям, то он устанавливается при их выпуске.

Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется специальными контрактами в том случае, когда предприятие хочет получить долгосрочную ссуду. Для того чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контракте оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли, либо минимальный процент реинвестируемой прибыли. В России подобной практики нет; отдаленным аналогом ее выступает обязательность формирования резервного капитала в размере не менее 10 % уставного капитала общества.

12.5. Оценка инвестиционной привлекательности
ценных бумаг

Оценку инвестиционной привлекательности ценной бумаги необходимо начинать с рассмотрения ее эмитента. Комплексная оценка эмитента осуществляется в несколько этапов:

1) оценка отрасли, в которой осуществляет свою хозяйственную деятельность эмитент;

2) оценка основных показателей хозяйственной деятельности и финансового состояния эмитента;

3) оценка спроса на акции на фондовом рынке;

4) оценка условий эмиссии акции.

При оценке инвестиционной привлекательности вложений в акции используют ряд показателей:

1. Уровень отдачи собственного и всего акционерного капитала, определяемого величиной чистой прибыли от использованного капитала.

2. Показатели финансовой независимости предприятия, методика расчета которых приведена в гл. 7.

3. Показатели прогнозирования платежеспособности на перспективу, финансовых результатов от реализации продукции, товаров, работ и услуг, обеспеченности внеоборотными и оборотными активами, собственными средствами, рентабельности продаж, исчисленной по чистой прибыли.

4. Балансовая стоимость одной акции, определяемая размером собственных средств, приходящихся на одну акцию. Расчет этого показателя осуществляется по формуле

С а.б = К с / А,

где С а.б - балансовая стоимость одной акции на определенную дату; К с - стоимость собственных средств на определенную дату; А - общее количество акций компании на определенную дату.

5. Коэффициенты дивидендного покрытия, методика расчета которых приведена выше.

6. Коэффициент обеспеченности привилегированных акций чистым капиталом, определяемым по балансовому равенству (Активы - Обязательства = Чистый капитал)

О п.а = К ч / А пр,

где О п.а - коэффициент обеспеченности привилегированных акций чистым капиталом; К ч - сумма чистого капитала на определенную дату; А пр - количество привилегированных акций компании.

7. Уровень выплат дивидендов по отношению к оценке акции в стоимостном и процентном отношении

К о.а = Д а / Ц а

К о.а = (Д а / Ц а) · 100,

где К о.а - уровень отдачи с акции, %; Д а - сумма дивиденда, планируемого к выплате по акции в определенном периоде; Ц а - цена акции на период ее приобретения.

Используется и обратный показатель (соотношение цены и доходности), т.е. чем выше уровень выплат по дивидендам и ниже соотношение цены и доходности, тем привлекательнее акции для их приобретения.

8. Коэффициент обращения акций, показывающий объем обращения выпущенных акций и являющийся косвенным показателем ее ликвидности. В зарубежной практике этот показатель рассчитывается по результатам продаж как на биржевом, так и на внебиржевом фондовом рынке. Он рассчитывается по формуле

КО А = ОПР / АО · ЦПР,

где КО А - коэффициент обращения акций в определенном периоде; ОПР - общий объем продажи рассматриваемых акций на торгах за определенный период; АО - общее количество акций компании; ЦПР - средняя цена продажи одной акции в рассматриваемом периоде.

Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в том случае, если у предприятия есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточные для выплаты. Теоретически предприятие может взять кредит для выплаты дивидендов, однако это не всегда возможно и, кроме того, связано с дополнительными расходами. Таким образом, предприятие может быть прибыльным, но не готовым к выплате дивидендов в связи с отсутствием реальных денежных средств. В условиях исключительно высокой взаимной неплатежеспособности такая ситуация вполне реальна.

В основе дивидендной политики предприятия лежит общеизвестный ключевой принцип финансового управления -максимизации совокупного дохода акционеров, величина которого за истекший период складывается из суммы полученных дивидендов. Поэтому, определяя оптимальный размер дивидендов, предприятие и акционеры должны оценивать, как их величина может повлиять на цену предприятия в целом. Последняя, в частности, выражается в рыночной цене акций, зависящей от многих факторов, например от общего финансового положения предприятия на рынке товаров и услуг.

Одним из показателей инвестиционной привлекательности ценных бумаг является индекс Доу-Джонсона, вошедший в обиход еще в прошлом веке. В 1884 г. Чарльз Доу сложил курсы акций двух промышленных фирм и девяти железнодорожных компаний и разделил полученную сумму на общее количество компаний. Правда, если придерживаться абсолютно точной терминологии, к "изобретению" Чарльза Доу слово "индекс" не вполне подходит, так как оно обозначает относительную величину.

Позже вместе со своим партнером Эдди Джонсоном он стал регулярно публиковать этот индекс в газете "The Wall Street Journal". Начиная с 1886 г. средняя величина стала выводиться по акциям 12 крупнейших промышленных компаний, с 1916 г. - 20, а с 1928 г. - 30.

Рынок ценных бумаг США отличает так называемое расщепление (split) акций. Например, если компания выпустила 1 млн акций, курс которых составляет 115 дол. за акцию, то при проведении сплита компания объявляет, что ее собственный капитал будет представлен 2 млн акций по цене 60 дол. за акцию, а общий объем капитала - 120 млн дол. Считается, что круглые числа психологически более привлекательны, да и переоценка может быть произведена с некоторой выгодой для корпорации. Однако расщепление акций ведет к неизбежным искажениям, и для ликвидации их последствий стал вычисляться и публиковаться специальный корректирующий делитель.

В настоящее время вычисляются и публикуются индексы Доу-Джонсона по 30 крупнейшим промышленным фирмам, 20 транспортным компаниям (авиационным, железнодорожным и автомобильным), 15 коммунальным корпорациям Америки (газо- и электроснабжения и т.п.), а также сводный индекс по всем этим 65 компаниям. Считается, что индекс стал чем-то вроде показателя не только здоровья экономики США, но и значительной части мира, ведь многие компании - это транснациональные корпорации.

Существуют и другие, более представительные биржевые индексы.

В их числе S&P 500 (Standart & Poo"s 500), включающий акции 500 компаний (400 промышленных, 20 транспортных, 40 коммунальных и 40 финансовых). Это индекс в полном смысле слова: по каждой из 500 компаний определяется произведение курса выпущенных акций на их общее число, затем суммируют данные по всем компаниям и полученную величину делят на аналогичную стоимость в базовом периоде.

Индекс NYSE Composite Index учитывает курсы всех акций на Нью-Йоркской фондовой бирже. AMEX Market Value Index отражает динамику курсов акций на Американской фондовой бирже. NASDAQ National Market System Composite Index свидетельствует о состоянии внебиржевого рынка, проходящего через компьютерную сеть Национальной ассоциации дилеров ценных бумаг. Value Line Index построен на основе геометрической средней, а Wilshire 5000 охватывает не только акции, котируемые на Американской фондовой и Нью-Йоркской биржах, но и существенную часть внебиржевого оборота.

В финансовых бюллетенях можно найти самые разные индексы, причем не только для акций, но и для других видов ценных бумаг. Как показывает опыт, нередко вслед за изменением курсов акций наступают подъемы и спады производства. Для того чтобы прогноз динамики биржевых курсов был более достоверным, он дополняется анализом целой системы других показателей: темпов роста валового национального продукта, динамики заказов на оборудование и новое строительство, изменения цен на потребительские и промышленные товары, ставок процента и уровня занятости населения.

Концепция оценки стоимости капитала

Концепция компромисса между риском и доходностью

Концепция компромисса между риском и доходностью - предполагает достижение разумного соотношения между риском и доходностью.

Она состоит в том, что получение любого дохода в бизнесе чаще всего сопряжено с риском, причем связь между этими двумя характеристиками прямо пропорциональная: чем выше требуемая или ожидаемая доходность, т.е. отдача на вложенный капитал, тем выше и степень риска, связанного с возможным неполучением этой доходности; верно и обратное.

Концепция оценки стоимости капитала имеет ключевое значение в анализе инвестиционных проектов и выборе альтернативных вариантов финансирования деятельности компании.

Каждый источник финансирования имеет свою стоимость, например, надо платить проценты за банковский кредит. При большом выборе источников финансирования менеджер должен выбрать оптимальный вариант.

Концепция стоимости капитала предусматривает определение минимального уровня дохода, необходимого для покрытия затрат по поддержанию данного источника финансирования и позволяющего не оказаться в убытке.

Принятие решений и выбор поведения на рынке капитала, равно как и активность операций тесно связаны с концепцией эффективности рынка.

Концепция эффективности рынка ценных бумаг учитывает быстроту отражения информации о рынке ценных бумаг на их ценах, степень полноты и свободы доступа всех участников рынка к информации.

Предположим, что на рынке, находившемся в состоянии равновесия, появилась новая информация о том, что цена акций некоторой компании занижена. Это приведет к немедленному повышению спроса на акции и последующему росту цены до уровня, соответствующего внутренней стоимости этих акций. Насколько быстро информация отражается на ценах и характеризуется уровнем эффективности рынка. Степень эффективности рынка характеризуема уровнем его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка.

Выделяют три формы эффективности рынка :

Умеренную,

Сильную.

В условиях слабой формы эффективности текущие цены на акции полностью отражают динамику цен предшествующих периодов, т.е. потенциальный инвестор не может извлечь для себя дополнительных выгод, анализируя тренды; иными словами, анализ динамики цен, каким бы тщательным и детализированным он ни был, не позволит "обыграть рынок", т.е. получить сверхдоходы. Итак, в условиях слабой формы эффективности рынка невозможен более или менее обоснованный прогноз повышения или понижения курсов на основе статистических данных о динамике цен.

В условиях умеренной формы эффективности текущие цены отражают не только имевшиеся в прошлом изменения цен, но и всю равнодоступную участникам информацию. С практической точки зрения это означает, что аналитику не нужно изучать статистику цен, отчетность эмитентов, сводки специализированных информационно-аналитических агентств, в том числе и прогнозного характера, поскольку вся подобная общедоступная информация немедленно отражается на ценах.

Сильная форма эффективности означает, что текущие цены отражают не только общедоступную информацию, но и сведения, доступ к которым ограничен. Если эта гипотеза верна, то никто не сможет получить сверхдоходы от игры на акциях, даже так называемые инсайдеры, т.е. лица, работающие в организациии-операторе финансового рынка и (или) в силу своего положения имеющие доступ к информации, являющейся конфиденциальной и способной принести им выгоду.

Эффективный рынок ценных бумаг формируется, если инвесторы располагают обширной и легко доступной информацией и вся она уже отражена в ценах ценных бумаг. Понятие эффективного рынка разработано на основании трудов Мориса Кендалла , который в начале 1950-х гг. установил, что изменения цен на акции от периода к периоду не зависят друг от друга. До этого предполагалось, что цены на акции имеют регулярные циклы. Исследования показали, что, например, коэффициент корреляции между изменением цен любого дня и следующего за ним дня составляет сотые доли. Это указывает на незначительную тенденцию, например к дальнейшему повышению цен вслед за первоначальным повышением. Независимое поведение цен следует ожидать только на конкурентном рынке.

В соответствии с гипотезой эффективности рынка невозможно составить точные прогнозы поведения цен. Высокая эффективность портфелей ценных бумаг одних фирм по сравнению с другими объясняется в соответствии с данной гипотезой не компетентностью менеджеров, а чистой случайностью.

На основании биржевого краха в США, начавшегося 17 октября 1987 г., разработано шесть уроков эффективного рынка }